Применение мультипликаторного метода при оценке привилегированных акций компании (Application of the multiplier method for evaluating the company's preferred shares)
Назад в раздел - Практика оценки
Лекаркина Надежда Константиновна
Заместитель директора ООО «ЦЭПЭС»
Главный редактор
Экономического научного журнала
«Оценка инвестиций»
ученая степень – кандидат экономических наук
адрес электронной почты – lnk@esm-invest.com
Дата публикации - 10.08.2020 г.
Аннотация. В настоящей статье приведены особенности обыкновенных и привилегированных акций, рассчитаны соотношения стоимостей привилегированных и обыкновенных акций, уточнен порядок расчета стоимости привилегированных акций предприятия с использованием мультипликаторного метода.
Ключевые слова: обыкновенные акции, привилегированные акции, стоимость, отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной.
Abstract. This article describes the features of ordinary and preferred shares, calculated the ratio of the values of preferred and ordinary shares, clarified the procedure for calculating the value of preferred shares of an enterprise using the multiplier method.
Keywords: ordinary shares, preferred shares, value, ratio of the value of a preferred share to an ordinary share.
Применение мультипликаторного метода при оценке привилегированных акций компании
Application of the multiplier method for evaluating the company's preferred shares
Согласно закону «Об акционерных обществах» Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций[1].
Финансово-инвестиционный толковый словарь определяет привилегированные акции, как «класс акций на акционерный капитал (capitalstock), по которым выплачиваются дивиденды по определенной ставке и которые имеют преимущество перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов и ликвидации активов. Большинство привилегированных акций является накопительными, в случае если дивиденды не выплачиваются по какой-либо причине, они накапливаются и должны быть выплачены до дивидендов по обыкновенным акциям»[2].
Согласно закону, номинальная стоимость размещенных привилегированных акций общества не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества. Публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций. При этом акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров1.
В табл. 1 приведено сравнение некоторых характеристик привилегированных и обыкновенных акций.
Таблица 1
Сравнение некоторых характеристик привилегированных и обыкновенных акций
Признак |
Обыкновенные акции |
Привилегированные акции |
---|---|---|
Право голоса |
Акционеры - владельцы привилегированных акций общества имеют право голоса на общем собрании акционеров |
Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров |
Размер дивидендов |
Определяется решением собрания акционеров |
Условия отражаются в уставе или дивидендной политике |
Выплата дивидендов |
По обыкновенным акциям компания не обязана платить дивиденды |
Обязательная |
В случае не выплаты дивидендов |
Ничего не происходит |
Привилегированные акции становятся голосующими |
Получение дохода при ликвидации |
Выплачивается по остаточному принципу в соответствии с очередностью |
Выплачивается в приоритетном порядке по сравнению с обыкновенными акциями |
Ликвидность |
Более ликвидны |
Менее ликвидны |
Номинальная стоимость |
Одинакова для всех акций |
Может отличаться, при этом публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций. |
Размер доли в уставном капитале |
Ограничения отсутствуют |
Не должно превышать 25% |
Очевидно, что при наличии такого количества отличий в характеристиках стоимость привилегированных и обыкновенных акций также будет отличаться. В настоящее время не существует фундаментальных научных исследований, посвященных оценке привилегированных акций российских компаний, однако в экономической литературе встречаются некоторые методы оценки привилегированных акций, такие как метод опционного ценообразования, дивидендный метод и мультипликаторный.
В настоящей статье будет рассмотрен вариант применения мультипликаторного подхода для оценки привилегированных акций в современных условиях. Мультипликатор в данном случае может рассчитываться, как соотношение цен привилегированных и обыкновенных акций по имеющимся котировкам.
Для анализа были выбраны котируемые на Московской бирже акции компаний – обыкновенные и привилегированные. Первичная выборка составила 43 компании. Затем из выборки были исключены наибольшие и наименьшие значения элементов, что позволило не учитывать влияние экстремальных элементов на результаты расчетов. В результате для расчета среднего значения отношения стоимости привилегированной акции к обыкновенной было выбрано 30 компаний.
Так, в табл. 2 приведены котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.08.2020 г. для 30 компаний, определено соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной и рассчитано среднее значение.
В табл. 3 и табл. 4 приведены аналогичные расчеты по состоянию на 23.08.2019 г. и 24.01.2020 г.
Таблица 2
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.08.2020 г.
№ п/п |
Компания |
Тикер |
Стоимость привилегированной акции, руб. |
Стоимость обыкновенной акции, руб. |
Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной |
---|---|---|---|---|---|
1 |
Башнефть |
BANEP |
1 346,500 |
1 743,500 |
0,772 |
2 |
Варьеганнефтегаз |
VJGZP |
374,000 |
660,000 |
0,567 |
3 |
Выборгский судостроительный завод |
VSYDP |
4 040,000 |
4 155,000 |
0,972 |
4 |
ГАЗ |
GAZAP |
313,000 |
408,000 |
0,767 |
5 |
Донской завод радиодеталей |
DZRDP |
1 890,000 |
2 310,000 |
0,818 |
6 |
Ижсталь |
IGSTP |
925,000 |
1 032,000 |
0,896 |
7 |
Красный Октябрь |
KROTP |
270,000 |
382,000 |
0,707 |
8 |
Куйбышевазот |
KAZTP |
147,000 |
148,000 |
0,993 |
9 |
Курганская генерирующая компания |
KGKCP |
55,500 |
56,000 |
0,991 |
10 |
МГТС |
MGTSP |
2 026,000 |
2 300,000 |
0,881 |
11 |
НКНХ |
NKNCP |
80,180 |
93,100 |
0,861 |
12 |
Пермэнергосбыт |
PMSBP |
133,000 |
134,900 |
0,986 |
13 |
Ростелеком |
RTKMP |
90,700 |
97,580 |
0,929 |
14 |
Самараэнерго |
SAGOP |
0,410 |
0,466 |
0,880 |
15 |
Саратовэнерго |
SAREP |
0,123 |
0,169 |
0,728 |
16 |
Селигдар |
SELGP |
35,550 |
47,500 |
0,748 |
17 |
Славнефть-Мегионнефтегаз |
MFGSP |
325,000 |
386,000 |
0,842 |
18 |
Славнефть-ЯНОС |
JNOSP |
14,300 |
18,850 |
0,759 |
19 |
Ставропольэнергосбыт |
STSBP |
0,463 |
0,666 |
0,695 |
20 |
ТНС энерго Воронеж |
VRSBP |
50,500 |
86,000 |
0,587 |
21 |
ТНС энерго Марий Эл |
MISBP |
12,100 |
12,500 |
0,968 |
22 |
ТНС энерго Ростов-на-Дону |
RTSBP |
0,634 |
0,770 |
0,823 |
23 |
ТНС энерго Ярославль |
YRSBP |
96,500 |
182,000 |
0,530 |
24 |
Тамбовская ЭСК |
TASBP |
0,370 |
0,462 |
0,801 |
25 |
Татнефть |
TATNP |
547,900 |
569,000 |
0,963 |
26 |
Томская РК |
TORSP |
0,283 |
0,469 |
0,603 |
27 |
ЦМТ |
WTCMP |
8,360 |
9,420 |
0,887 |
28 |
Центральный телеграф |
CNTLP |
16,060 |
18,300 |
0,878 |
29 |
Якутскэнерго |
YKENP |
0,405 |
0,426 |
0,951 |
30 |
Сбербанк России |
SBERP |
218,550 |
231,020 |
0,946 |
|
Среднее значение |
0,824 |
По результатам расчетов среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на август 2020 г. составило 0,824.
Таблица 3
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.01.2020 г.
№ п/п |
Компания |
Тикер |
Стоимость |
Стоимость обыкновенной акции, руб. |
Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной |
---|---|---|---|---|---|
1 |
Башнефть |
BANEP |
1 813,000 |
2 037,000 |
0,890 |
2 |
Варьеганнефтегаз |
VJGZP |
379,000 |
740,000 |
0,512 |
3 |
ГАЗ |
GAZAP |
396,000 |
432,000 |
0,917 |
4 |
Донской завод радиодеталей |
DZRDP |
1 810,000 |
2 442,000 |
0,741 |
5 |
Ижсталь |
IGSTP |
855,000 |
1 046,000 |
0,817 |
6 |
Красный Октябрь |
KROTP |
258,000 |
325,000 |
0,794 |
7 |
Куйбышевазот |
KAZTP |
166,600 |
168,600 |
0,988 |
8 |
МГТС |
MGTSP |
2 164,000 |
2 185,000 |
0,990 |
9 |
НКНХ |
NKNCP |
90,200 |
109,350 |
0,825 |
10 |
Пермэнергосбыт |
PMSBP |
101,400 |
104,500 |
0,970 |
11 |
Ростелеком |
RTKMP |
78,850 |
86,200 |
0,915 |
12 |
Самараэнерго |
SAGOP |
0,408 |
0,458 |
0,891 |
13 |
Саратовэнерго |
SAREP |
0,084 |
0,126 |
0,668 |
14 |
Славнефть-Мегионнефтегаз |
MFGSP |
355,500 |
410,000 |
0,867 |
15 |
Славнефть-ЯНОС |
JNOSP |
12,840 |
17,650 |
0,727 |
16 |
Ставропольэнергосбыт |
STSBP |
0,035 |
0,036 |
0,979 |
17 |
ТНС энерго Воронеж |
VRSBP |
24,000 |
50,400 |
0,476 |
18 |
ТНС энерго Марий Эл |
MISBP |
9,400 |
11,400 |
0,825 |
19 |
ТНС энерго Ярославль |
YRSBP |
87,500 |
162,000 |
0,540 |
20 |
Татнефть |
TATNP |
734,000 |
795,000 |
0,923 |
21 |
Томская РК |
TORSP |
0,295 |
0,434 |
0,680 |
22 |
ЦМТ |
WTCMP |
10,420 |
11,300 |
0,922 |
23 |
Центральный телеграф |
CNTLP |
15,520 |
18,500 |
0,839 |
24 |
Якутскэнерго |
YKENP |
0,287 |
0,334 |
0,859 |
25 |
Сбербанк России |
SBERP |
234,610 |
265,490 |
0,884 |
|
Среднее значение |
0,818 |
По результатам расчетов среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на январь 2020 г. составило 0,818.
Таблица 3
Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 23.08.2019 г.
№ п/п |
Компания |
Тикер |
Стоимость |
Стоимость обыкновенной акции, руб. |
Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной |
---|---|---|---|---|---|
1 |
Башнефть |
BANEP |
1 569,000 |
1 827,000 |
0,859 |
2 |
Варьеганнефтегаз |
VJGZP |
322,000 |
639,000 |
0,504 |
3 |
Красный Октябрь |
KROTP |
249,000 |
309,000 |
0,806 |
4 |
Куйбышевазот |
KAZTP |
161,400 |
148,800 |
1,085 |
5 |
МГТС |
MGTSP |
1 722,000 |
1 965,000 |
0,876 |
6 |
НКНХ |
NKNCP |
67,900 |
80,500 |
0,843 |
7 |
Ростелеком |
RTKMP |
62,300 |
81,000 |
0,769 |
8 |
Саратовэнерго |
SAREP |
0,077 |
0,118 |
0,653 |
9 |
Славнефть-ЯНОС |
JNOSP |
13,000 |
16,450 |
0,790 |
10 |
Ставропольэнергосбыт |
STSBP |
0,279 |
0,349 |
0,800 |
11 |
ТНС энерго Воронеж |
VRSBP |
26,500 |
45,400 |
0,584 |
12 |
Тамбовская ЭСК |
TASBP |
0,190 |
0,256 |
0,742 |
13 |
Татнефть |
TATNP |
630,000 |
718,100 |
0,877 |
14 |
ЦМТ |
WTCMP |
6,800 |
7,220 |
0,942 |
15 |
Центральный телеграф |
CNTLP |
17,060 |
18,300 |
0,932 |
16 |
Якутскэнерго |
YKENP |
0,258 |
0,280 |
0,921 |
17 |
Сбербанк России |
SBERP |
191,100 |
219,500 |
0,871 |
|
Среднее значение |
0,815 |
Таким образом, среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на август 2019 г. составило 0,815.
По результатам расчетов была составлена временная шкала, которая показывает, что большого отклонения в значениях за 2019-2020 г. не произошло. Также необходимо отметить, что выборка несколько отличалась в различные периоды, поскольку зависела от наличия котировок обыкновенных акций или привилегированных на соответствующую дату, а обязательным условием исследования было наличие котировок для двух видов акций. Также немаловажен тот факт, что на стоимость акций влияет спрос, макроэкономические факторы, решения собрания акционеров и прочее, поэтому разброс в 0,1 в соотношениях стоимости привилегированной акции к обыкновенной не может считаться существенным, тем более, что минимальные и максимальные значения по годам отличаются не более, чем на 5,5%. Более детальная информация приведена в таблице ниже и не диаграмме.
Значение/Дата |
24.08.2019 |
24.01.2020 |
24.08.2020 |
Стандартное отклонение |
Среднее значение |
Среднее |
0,815 |
0,818 |
0,824 |
0,48% |
0,819 |
Минимум |
0,504 |
0,476 |
0,530 |
2,70% |
0,503 |
Максимум |
1,085 |
0,990 |
0,993 |
5,36% |
1,023 |
Таким образом, для расчетов стоимости привилегированных акций в 2019-2020 г.г. по мультипликаторному методу в можно использовать среднее значение за 3 временных периода, равное 0,819.
Таким образом, если известна стоимость бизнеса компании, то стоимость привилегированных акций можно рассчитать по следующему алгоритму.
1. Рассчитывается условное количество акций в пакете в предположение того, что все акции являются обыкновенными по формуле:
Nуоа = Nпа × Mult + Nоа,
где:
Nуоа – количество условно обыкновенных акций;
Nпа - количество привилегированных акций;
Nоа – количество обыкновенных акций;
Mult – мультипликатор, в данном случае равен 0,819.
2. Рассчитывается стоимость 1 обыкновенной акции путем деления стоимости бизнеса на количество условно обыкновенных акций по формуле:
Соа = С бизнеса /Nуоа,
Где:
Соа – стоимость 1 обыкновенной акции;
С бизнеса - стоимость бизнеса;
Nуоа – количество условно обыкновенных акций.
3. Рассчитывается стоимость 1 привилегированной акции путем умножения стоимости 1 обыкновенной акции на рассчитанный ранее мультипликатор (0,819).
[1] Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 31.07.2020) "Об акционерных обществах"
[2] Финансово-инвестиционный толковый словарь. Режим доступа: URL: http://economics.niv.ru/doc/dictionary/financial-investment/fc/slovar-207-6.htm#zag-2907