Автоматизированная оценка АФОС онлайнПрофессиональная оценка собственности ЦЭПЭС

Применение мультипликаторного метода при оценке привилегированных акций компании (Application of the multiplier method for evaluating the company's preferred shares)

Назад в раздел - Практика оценки
 

Лекаркина Надежда Константиновна 
Заместитель директора ООО «ЦЭПЭС»
Главный редактор
Экономического научного журнала
«Оценка инвестиций»
ученая степень – кандидат экономических наук
адрес электронной почты – 
lnk@esm-invest.com

Дата публикации - 10.08.2020 г.
 

Аннотация. В настоящей статье приведены особенности обыкновенных и привилегированных акций, рассчитаны соотношения стоимостей привилегированных и обыкновенных акций, уточнен порядок расчета стоимости привилегированных акций предприятия с использованием мультипликаторного метода.
Ключевые слова: обыкновенные акции, привилегированные акции, стоимость, отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной.

 

Abstract. This article describes the features of ordinary and preferred shares, calculated the ratio of the values of preferred and ordinary shares, clarified the procedure for calculating the value of preferred shares of an enterprise using the multiplier method.
Keywords: ordinary shares, preferred shares, value, ratio of the value of a preferred share to an ordinary share.

Применение мультипликаторного метода при оценке привилегированных акций компании
Application of the multiplier method for evaluating the company's preferred shares

Согласно закону «Об акционерных обществах» Уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций общества, приобретенных акционерами. Общество размещает обыкновенные акции и вправе размещать один или несколько типов привилегированных акций]]>[1]]]>

Финансово-инвестиционный толковый словарь определяет привилегированные акции, как «класс акций на акционерный капитал (capitalstock), по которым выплачиваются дивиденды по определенной ставке и которые имеют преимущество перед обыкновенными акциями при выплате дивидендов и ликвидации активов. Большинство привилегированных акций является накопительными, в случае если дивиденды не выплачиваются по какой-либо причине, они накапливаются и должны быть выплачены до дивидендов по обыкновенным акциям»]]>[2]]]>

Согласно закону, номинальная стоимость размещенных привилегированных акций общества не должна превышать 25 процентов от уставного капитала общества. Публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций. При этом акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров1.

В табл. 1 приведено сравнение некоторых характеристик привилегированных и обыкновенных акций.

Таблица 1

Сравнение некоторых характеристик привилегированных и обыкновенных акций

Признак

Обыкновенные акции

Привилегированные акции

Право голоса

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества имеют право голоса на общем собрании акционеров

Акционеры - владельцы привилегированных акций общества не имеют права голоса на общем собрании акционеров

Размер дивидендов

Определяется решением собрания акционеров

Условия отражаются в уставе или дивидендной политике

Выплата дивидендов

По обыкновенным акциям компания не обязана платить дивиденды

Обязательная

В случае не выплаты дивидендов

Ничего не происходит

Привилегированные акции становятся голосующими

Получение дохода при ликвидации

Выплачивается по остаточному принципу в соответствии с очередностью

Выплачивается в приоритетном порядке по сравнению с обыкновенными акциями

Ликвидность

Более ликвидны

Менее ликвидны

Номинальная стоимость

Одинакова для всех акций

Может отличаться, при этом публичное общество не вправе размещать привилегированные акции, номинальная стоимость которых ниже номинальной стоимости обыкновенных акций.

Размер доли в уставном капитале

Ограничения отсутствуют

Не должно превышать 25%

 

Очевидно, что при наличии такого количества отличий в характеристиках стоимость привилегированных и обыкновенных акций также будет отличаться. В настоящее время не существует фундаментальных научных исследований, посвященных оценке привилегированных акций российских компаний, однако в экономической литературе встречаются некоторые методы оценки привилегированных акций, такие как метод опционного ценообразования, дивидендный метод и мультипликаторный.

В настоящей статье будет рассмотрен вариант применения мультипликаторного подхода для оценки привилегированных акций в современных условиях. Мультипликатор в данном случае может рассчитываться, как соотношение цен привилегированных и обыкновенных акций по имеющимся котировкам.

Для анализа были выбраны котируемые на Московской бирже акции компаний – обыкновенные и привилегированные. Первичная выборка составила 43 компании. Затем из выборки были исключены наибольшие и наименьшие значения элементов, что позволило не учитывать влияние экстремальных элементов на результаты расчетов. В результате для расчета среднего значения отношения стоимости привилегированной акции к обыкновенной было выбрано 30 компаний.

Так, в табл. 2 приведены котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.08.2020 г. для 30 компаний, определено соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной и рассчитано среднее значение.
В табл. 3 и табл. 4 приведены аналогичные расчеты по состоянию на 23.08.2019 г. и 24.01.2020 г.

Таблица 2

Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.08.2020 г.

№ п/п

Компания

Тикер

Стоимость привилегированной акции, руб.

Стоимость обыкновенной акции, руб.

Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной

1

Башнефть

BANEP

1 346,500

1 743,500

0,772

2

Варьеганнефтегаз

VJGZP

374,000

660,000

0,567

3

Выборгский судостроительный завод

VSYDP

4 040,000

4 155,000

0,972

4

ГАЗ

GAZAP

313,000

408,000

0,767

5

Донской завод радиодеталей

DZRDP

1 890,000

2 310,000

0,818

6

Ижсталь

IGSTP

925,000

1 032,000

0,896

7

Красный Октябрь

KROTP

270,000

382,000

0,707

8

Куйбышевазот

KAZTP

147,000

148,000

0,993

9

Курганская генерирующая компания

KGKCP

55,500

56,000

0,991

10

МГТС

MGTSP

2 026,000

2 300,000

0,881

11

НКНХ

NKNCP

80,180

93,100

0,861

12

Пермэнергосбыт

PMSBP

133,000

134,900

0,986

13

Ростелеком

RTKMP

90,700

97,580

0,929

14

Самараэнерго

SAGOP

0,410

0,466

0,880

15

Саратовэнерго

SAREP

0,123

0,169

0,728

16

Селигдар

SELGP

35,550

47,500

0,748

17

Славнефть-Мегионнефтегаз

MFGSP

325,000

386,000

0,842

18

Славнефть-ЯНОС

JNOSP

14,300

18,850

0,759

19

Ставропольэнергосбыт

STSBP

0,463

0,666

0,695

20

ТНС энерго Воронеж

VRSBP

50,500

86,000

0,587

21

ТНС энерго Марий Эл

MISBP

12,100

12,500

0,968

22

ТНС энерго Ростов-на-Дону

RTSBP

0,634

0,770

0,823

23

ТНС энерго Ярославль

YRSBP

96,500

182,000

0,530

24

Тамбовская ЭСК

TASBP

0,370

0,462

0,801

25

Татнефть

TATNP

547,900

569,000

0,963

26

Томская РК

TORSP

0,283

0,469

0,603

27

ЦМТ

WTCMP

8,360

9,420

0,887

28

Центральный телеграф

CNTLP

16,060

18,300

0,878

29

Якутскэнерго

YKENP

0,405

0,426

0,951

30

Сбербанк России

SBERP

218,550

231,020

0,946

 

Среднее значение

     

0,824

 

По результатам расчетов среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на август 2020 г. составило 0,824.

Таблица 3

Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 24.01.2020 г.

№ п/п

Компания

Тикер

Стоимость
привилегированной акции, руб.

Стоимость обыкновенной акции, руб.

Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной

1

Башнефть

BANEP

1 813,000

2 037,000

0,890

 2

Варьеганнефтегаз

VJGZP

379,000

740,000

0,512

3

ГАЗ

GAZAP

396,000

432,000

0,917

4

Донской завод радиодеталей

DZRDP

1 810,000

2 442,000

0,741

5

Ижсталь

IGSTP

855,000

1 046,000

0,817

6

Красный Октябрь

KROTP

258,000

325,000

0,794

7

Куйбышевазот

KAZTP

166,600

168,600

0,988

8

МГТС

MGTSP

2 164,000

2 185,000

0,990

9

НКНХ

NKNCP

90,200

109,350

0,825

10

Пермэнергосбыт

PMSBP

101,400

104,500

0,970

11

Ростелеком

RTKMP

78,850

86,200

0,915

12

Самараэнерго

SAGOP

0,408

0,458

0,891

13

Саратовэнерго

SAREP

0,084

0,126

0,668

14

Славнефть-Мегионнефтегаз

MFGSP

355,500

410,000

0,867

15

Славнефть-ЯНОС

JNOSP

12,840

17,650

0,727

16

Ставропольэнергосбыт

STSBP

0,035

0,036

0,979

17

ТНС энерго Воронеж

VRSBP

24,000

50,400

0,476

18

ТНС энерго Марий Эл

MISBP

9,400

11,400

0,825

19

ТНС энерго Ярославль

YRSBP

87,500

162,000

0,540

20

Татнефть

TATNP

734,000

795,000

0,923

21

Томская РК

TORSP

0,295

0,434

0,680

22

ЦМТ

WTCMP

10,420

11,300

0,922

23

Центральный телеграф

CNTLP

15,520

18,500

0,839

24

Якутскэнерго

YKENP

0,287

0,334

0,859

25

Сбербанк России

SBERP

234,610

265,490

0,884

 

Среднее значение

     

0,818

 

По результатам расчетов среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на январь 2020 г. составило 0,818.

Таблица 3

Котировки привилегированных и обыкновенных акций по состоянию на 23.08.2019 г.

№ п/п

Компания

Тикер

Стоимость
привилегированной акции, руб.

Стоимость обыкновенной акции, руб.

Отношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной

1

Башнефть

BANEP

1 569,000

1 827,000

0,859

2

Варьеганнефтегаз

VJGZP

322,000

639,000

0,504

3

Красный Октябрь

KROTP

249,000

309,000

0,806

4

Куйбышевазот

KAZTP

161,400

148,800

1,085

5

МГТС

MGTSP

1 722,000

1 965,000

0,876

6

НКНХ

NKNCP

67,900

80,500

0,843

7

Ростелеком

RTKMP

62,300

81,000

0,769

8

Саратовэнерго

SAREP

0,077

0,118

0,653

9

Славнефть-ЯНОС

JNOSP

13,000

16,450

0,790

10

Ставропольэнергосбыт

STSBP

0,279

0,349

0,800

11

ТНС энерго Воронеж

VRSBP

26,500

45,400

0,584

12

Тамбовская ЭСК

TASBP

0,190

0,256

0,742

13

Татнефть

TATNP

630,000

718,100

0,877

14

ЦМТ

WTCMP

6,800

7,220

0,942

15

Центральный телеграф

CNTLP

17,060

18,300

0,932

16

Якутскэнерго

YKENP

0,258

0,280

0,921

17

Сбербанк России

SBERP

191,100

219,500

0,871

 

Среднее значение

     

0,815

 

 Таким образом, среднее значение соотношение стоимости привилегированной акции к обыкновенной по состоянию на август 2019 г. составило 0,815.

По результатам расчетов была составлена временная шкала, которая показывает, что большого отклонения в значениях за 2019-2020 г. не произошло. Также необходимо отметить, что выборка несколько отличалась в различные периоды, поскольку зависела от наличия котировок обыкновенных акций или привилегированных на соответствующую дату, а обязательным условием исследования было наличие котировок для двух видов акций. Также немаловажен тот факт, что на стоимость акций влияет спрос, макроэкономические факторы, решения собрания акционеров и прочее, поэтому разброс в 0,1 в соотношениях стоимости привилегированной акции к обыкновенной не может считаться существенным, тем более, что минимальные и максимальные значения по годам отличаются не более, чем на 5,5%. Более детальная информация приведена в таблице ниже и не диаграмме.

Значение/Дата

24.08.2019

24.01.2020

24.08.2020

Стандартное отклонение

Среднее значение

Среднее

0,815

0,818

0,824

0,48%

0,819

Минимум

0,504

0,476

0,530

2,70%

0,503

Максимум

1,085

0,990

0,993

5,36%

1,023

 

Таким образом, для расчетов стоимости привилегированных акций в 2019-2020 г.г. по мультипликаторному методу в можно использовать среднее значение за 3 временных периода, равное 0,819.

Таким образом, если известна стоимость бизнеса компании, то стоимость привилегированных акций можно рассчитать по следующему алгоритму.

1. Рассчитывается условное количество акций в пакете в предположение того, что все акции являются обыкновенными по формуле:

Nуоа = Nпа × Mult + Nоа,

где:
Nуоа – количество условно обыкновенных акций;
Nпа - количество привилегированных акций;
Nоа – количество обыкновенных акций;
Mult – мультипликатор, в данном случае равен 0,819.

2. Рассчитывается стоимость 1 обыкновенной акции путем деления стоимости бизнеса на количество условно обыкновенных акций по формуле:

Соа = С бизнеса /Nуоа,

Где:
Соа – стоимость 1 обыкновенной акции;
С бизнеса - стоимость бизнеса;
Nуоа – количество условно обыкновенных акций.

3. Рассчитывается стоимость 1 привилегированной акции путем умножения стоимости 1 обыкновенной акции на рассчитанный ранее мультипликатор (0,819).

]]>[1]]]> Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 31.07.2020) "Об акционерных обществах"
]]>[2]]]> Финансово-инвестиционный толковый словарь. Режим доступа: URL: http://economics.niv.ru/doc/dictionary/financial-investment/fc/slovar-207-6.htm#zag-2907


Назад в раздел - Практика оценки

Категория: